宏觀經(jīng)濟(jì)探底企穩(wěn) 四季度外資有望加快增持A股步伐

　　□華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師　龐溟

　　在國(guó)慶假期后，北向資金已多日出現(xiàn)百億元規(guī)模的凈流入。筆者認(rèn)為，這一變化背后的主要原因是我國(guó)疫情防控成效顯著，宏觀經(jīng)濟(jì)與其他主要經(jīng)濟(jì)體相比正在加速恢復(fù)，包括A股在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)的收益率進(jìn)一步提高，為A股市場(chǎng)走勢(shì)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，外資有望在四季度進(jìn)一步增持A股。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)呈探底企穩(wěn)態(tài)勢(shì)

　　先行數(shù)據(jù)與高頻數(shù)據(jù)均已確認(rèn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈探底企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，政策扶持邊際強(qiáng)化效應(yīng)明顯，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力增強(qiáng)，市場(chǎng)主體活力足、韌性強(qiáng)、潛力大，企業(yè)盈利狀況逐步得到恢復(fù)和改善。宏觀經(jīng)濟(jì)在全球率先實(shí)現(xiàn)反彈復(fù)蘇并有可能在世界主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)全年GDP正增長(zhǎng)，促進(jìn)人民幣資產(chǎn)穩(wěn)步升值，這是外資持續(xù)流入中國(guó)市場(chǎng)的根本原因。

　　美聯(lián)儲(chǔ)日前宣布更新其通脹率長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略，將從尋求實(shí)現(xiàn)通脹率位于“對(duì)稱性的2%目標(biāo)”附近變?yōu)閷で髮?shí)現(xiàn)2%的平均通脹率長(zhǎng)期目標(biāo)，并將保障就業(yè)的政策目標(biāo)提升至高于保障物價(jià)穩(wěn)定的優(yōu)先度。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不發(fā)生重大變化，美國(guó)的寬松貨幣政策與低息環(huán)境有可能在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存在，利好全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與非美元資產(chǎn)。國(guó)際機(jī)構(gòu)因此逐步轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)尋求收益，A股將吸引外資持續(xù)增配，這是資金持續(xù)流入中國(guó)市場(chǎng)的外部條件。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度進(jìn)一步完善，與國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)一步接軌，人民幣資產(chǎn)的安全性、收益性和投資價(jià)值更高，投資渠道和過程更便捷，境外機(jī)構(gòu)投資者額度限制取消，境外投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)開放程度的認(rèn)可度不斷提升。同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)的股票和債券標(biāo)的陸續(xù)被納入全球主要指數(shù)中，這是資金持續(xù)流入中國(guó)市場(chǎng)的制度前提和信心來源。

　　中國(guó)不斷推進(jìn)全方位的改革開放措施，進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境和投資環(huán)境，促進(jìn)跨境資本加速流入，也助力了人民幣匯率持續(xù)升值，推升以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格，并將進(jìn)一步吸引外資流入。

　　新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)力

　　考慮到全球投資者的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求及A股市場(chǎng)利好新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的各種改革舉措，筆者認(rèn)為，外資將進(jìn)一步增持A股。相較中國(guó)GDP占全球比例（16.4%）以及股票市值占全球比例（9.6%）而言，中國(guó)股票尤其是A股在全球主要股票指數(shù)中的比重仍偏低。中國(guó)股票在全球投資者股票組合中的比重有望繼續(xù)提高，且在主動(dòng)管理、因子投資和環(huán)境、社會(huì)及公司治理（ESG）投資等方面有望提供更多的投資機(jī)會(huì)。

　　截至9月末，新經(jīng)濟(jì)成分股票市值在全A股所占比重為35%。筆者預(yù)計(jì)，伴隨著各類利好新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本市場(chǎng)改革舉措進(jìn)一步落地、更多新經(jīng)濟(jì)公司上市融資集資、主要股票指數(shù)的不斷優(yōu)化調(diào)整以及新經(jīng)濟(jì)成分股票相對(duì)更佳的長(zhǎng)期表現(xiàn)，未來主要股票指數(shù)產(chǎn)品中的A股權(quán)重將繼續(xù)上升，且將穩(wěn)步納入更多的新經(jīng)濟(jì)成分股。

　　如果地緣政治風(fēng)險(xiǎn)得到一定遏制，MSCI中國(guó)指數(shù)在下一階段的納入中，有望將A股納入因子從目前的20%提升到與富時(shí)羅素、標(biāo)普等其他國(guó)際指數(shù)納入比例相等的25%甚至更高，還有可能納入部分滿足MSCI要求、且已實(shí)現(xiàn)陸股通交易的科創(chuàng)板股票。長(zhǎng)期來看，如果A股被100%納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，中國(guó)股票占該指數(shù)的權(quán)重將高達(dá)約50%。

　　近期，金融市場(chǎng)雙向開放穩(wěn)步推進(jìn)，有助于跨境資本均衡、穩(wěn)定流動(dòng)，交易行為理性、有序進(jìn)行，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，四季度外資大概率會(huì)加速流入并增持A股。這有利于推動(dòng)A股市場(chǎng)境外投資者和機(jī)構(gòu)投資者占比持續(xù)上升，有利于促進(jìn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)策略和價(jià)值投資理念成為市場(chǎng)的共識(shí)。

　　基于其增長(zhǎng)潛力、有利的匯率走勢(shì)、全球投資者的資產(chǎn)配置需求，筆者中長(zhǎng)期看好中國(guó)股票。資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革不斷加速，有助于重塑在境內(nèi)外上市的中國(guó)股票的投資格局，并促使市場(chǎng)進(jìn)一步復(fù)蘇。